申博森马服饰:新品牌业务推进顺利 买入评级
来源:    发布时间: 2019-05-20 19:19   105 次浏览   大小:  16px  14px  12px
申博森马服饰:新品牌业务推进顺利 买入评级

  事件评论考虑到新增渠道提货拉动及电商旺季销售提振,预计森马Q4经营稳健。18上半年,公司休闲和童装品牌分别净开店255家和186家,经营面积较年初增长7.0%、7.9%;此外,Q4为传统电商销售旺季,公司“双十一”全网零售突破11.4亿、同比增幅达39%,为Q4线上销售表现提供了重要支撑。

  考虑到新增渠道提货拉动以及电商旺季销售提振,结合前三季度经营表现,预计Q4收入端高增有望延续。

  前期库存出清叠加供应链效率优化,预计全渠道库存水平较优。近年来服装企业普遍重视供应链柔性化调整,行业库存波动表现出高频性和平滑性并存的特征,目前行业库存水平可控,预计渠道库存水平显著优于12年和15年。

  受旺季备货及退货影响,森马Q3库存环比提升,考虑到新增渠道提货拉动以及Q4电商旺季促销提振,报表端库存压力有望缓解;前期渠道库存出清较彻底,公司本轮加盟渠道补库周期较短,同时高频化的订货政策亦分散了库存累计风险,预计渠道库存较优。

  新品牌业务顺利开展,渠道结构持续优化。18年公司新品牌拓展业务明显提速,先后获得TCP中国市场经营权、收购法国Kidiliz集团100%股权;目前,TCP门店已陆续开业,公司也于近期公告与KIDILIZGROUP共同投资设立合资公司推动相关品牌业务发展。渠道层面,公司通过产品及门店形象升级,持续加大购物中心布局,渠道结构优化。

  消费预期放缓背景下,大众服饰龙头竞争优势凸显。公司童装“一超”格局突出,休闲装历经12/15年两轮调整步入复苏周期,新兴渠道布局及新品牌推广强化中期成长性。看好公司从成人休闲龙头到童装龙头的转换带来的价值重估。消费数据放缓压制短期表现,但考虑到主业经营稳健以及对职业经理人团队激励强化,中期配置价值较优。预计18/19年业绩增速37%/21%,EPS为0.58元/0.69元,对应PE为15倍/13倍,维持“买入”评级。